文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐(zh卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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